– 年輕人也不妨去小博，抱當交學費、學習心態，學習衝浪好了 – 可派3%或以上的息；年增長率有沒有15%以上；最好預測PE在15倍左右 多事之秋 – 石鏡泉 中國諺語的多事之秋，與秋瑾女士的：「秋風秋雨愁煞人」，都是謂秋天，不一定是秋高氣爽，可以是一葉知秋要擔憂。講了這麼多個「秋」字，大家可知今周三（8月8日）是立秋，而下月25日是中秋，故今月港股定勁揪。 筆者謂港股勁揪，是指無端被人揪，跟美股的抵揪不同。美國的次按風潮，是美國人自己搞出來的。首先是布殊總統大肆用兵，跟是前美儲局長為配合政府軍耗、政策，而將美息推至不合理低位，刺激不少本買不起樓的人也去買樓。情形跟97年時，港人買樓超越一己負擔一樣，定有爆煲日，因為欠債還錢是天公地道，問題是何時被追債，以及何時才可還清債。 美國次按 港股遭殃 港人在97年的負資產潮，由港人一力承擔，用血汗去熬過來，但美國人今時的次按潮，則是用種種投資工具，輸出到外國，結果是德國有銀行中招，中國有銀行中招，香港也有銀行中招，關鍵是有幾傷而已！ 事實上，不單金融界中招，即使是從不沾手美國次按債券的香港股民，也因港股跌而中招。97年的港人負資產潮未使美股跌，但今時美國的次按風潮則使港股跌，真有點鄰家債仔被追債，自己家門也被淋紅油一樣，無辜不無辜？全球經濟一體化，令證券買賣也環球化，這是不能避免的，因為我們不能只歡迎外資流入推高股市，而不接受外資流出推低股市。 作為投資者，我們只能像車的司機一樣，自己車前不單不能飲酒，亦要預防對面、前車、後車的司機飲了酒，無辜受累。 避免沾手衍生工具 最高超的方法，是自己車技術好，碰上其他司機醉酒駕車時，自己能「S」形走位，避免人車撞你。但如果自問自己沒有亡命飛車黨的「片」車高超技術，就只好不車；要車，也坦克車。理論上，只要對方不是架運油卡車撞過來，就算一般貨車撞過來，坐在坦克車內的人，應是有搖晃，不虞死亡。 股市裏已不乏一次股災，每次災後都會升回上來，今次的8月跌市，是否會帶來股災，看你定義，73年跌了千七點，便是股災，縱使今時恒指跌千七點，又是否叫股災？相信只可叫健康調整。但如果你炒期指，企錯邊，這個千七點波動，肯定是股災了。在這大風浪時刻，如果不是為對手上大量貨時，應忍忍手，不要沾手衍生工具，但如自問技術好，又有資金去博，年輕人也不妨去小博，抱當交學費、學習心態，學習衝浪好了。 客觀形勢要看日 仍持貨者，要檢視自己手上的貨是否：可派3%或以上的息；年增長率有沒有15%以上；最好預測PE在15倍左右（這個是較困難的，因為不少國企一定高過此數），故這個PE可以不一定依從。如果不符合這3個條件，尤其是不符合頭兩個條件，持貨者就要有心理準備去捱價。 每個人能捱多少價位是不同的，看你自己的資金需求和風險承受力程度。但是當然亦要看客觀形勢，這個客觀形勢是日走勢。 附圖說明日跟恒指似是有關連的，這就是今日大家會聽到厭的日圓套息交易。假如日升至116，港股難免要再跌，如升破115，當然更要跌。但如日圓企上119/120或更上時，則港股便可穩了。但如果所持的貨不是「坦克車」類的話，則無論日在何水平，都宜早日棄車保荷包了。 信報 林行止專欄 林行止 2007-08-06 龐茲貸款者充斥 信貸市場危機近 除了內地股市，世界主要證券市場近日的表現的確予人以危危乎的感覺，但指大市已經轉勢的說法，「風險度相當高」，這即是說，老熊已愈走愈近，唯牛群稍退即回，尚無掉頭狂奔之象，因此斷言熊市已至，可能言之過早；不過，由於信貸循環見頂的可能性甚大，物業、證券以至金融業前景均不容樂觀。 在科網泡沫破裂後的二十一世紀初期，為了刺激經濟回揚的低利率政策，用去周《經濟學人》社論的話，是「太多資金以太低利息借給太多的人─不論他們是物業炒家或私募基金……」。這種現象，在美國經濟學家明斯基（H.P. Minsky, 1919-1996）看來，正是金融泡沫之源。明斯基對信用膨脹促致的「資產泡沫」有深刻研究，他的門人把他所創的有關理論稱為「明斯基信用循環」（Minsky Credit Cycle）。 經濟和金融業長期穩定發展，明斯基指出會令投資者防範風險之心鬆懈，尤其在利率偏低時期，投資者借貸入市，令有關投資項目價格偏高（excessively high），大大增加市場風險。這種看法基本上與奧國學派（如米賽斯、海耶克的理論）一致。 在明斯基的理論架構中，充分利用信貸的貸款者分為三大類。第一是「對沖貸款者」（hedge borrowers），他們有充分的「現金流入量」支付利息和本金，是最佳債務人。第二是「投機者貸款者」（speculative borrowers），這類人的「現金流入量」只能應付利息支出，意味他們得不斷「再融資」，三鍋二蓋，只能不斷「借新債還舊債」，不然便會因為無法償還本金而出狀況。第三是「龐茲貸款者」（Ponzi borrowers；查理．龐茲是意裔美人〔1882-1949〕，為利用循環存款支付偏高利息〔以存戶乙的存款支付存戶甲的利息〕騙局的始創者，筆者曾多次評介其手法，不贅），他們是「空手道」高手，既無財力支付利息遑論歸還到期本金，當資產值萎縮他們無法再融資其債務時，可於一夕間宣布破產；這類貸款者雖是害群之馬，然而，沒有他們奮不顧後果的參與，市場便熱鬧不起泡沫亦不會形成。 「明斯基信用循環」的另一重要指標是信貸市場監管條例有漏洞及貸款者（債務人）不負責任的投資態度，這是資金泛濫（金融機構和資本市場的資金供應充足）貸款易得且成本低時期必然出現的現象。 二十世紀八十年代末期的存貸危機及九十年代末期的科網泡沫，都符合「明斯基信用循環」描述的條件；危機爆發泡沫爆破，因此不足為奇。現在的情況又如何？種種象顯示西方經濟體系─最低限度是美國─已陷入此循環而難以自拔。很多家庭過度借貸（以不斷升值的資產再按揭），已成為不自知的「龐茲貸款者」，他們的做法令消費熱潮持續同時出現史上少見的負儲蓄，意味不少美國人過的是「舉債度日」的日子，他們真是「窮開心」，但由於所持資產如物業價格升完可以再升，因此沒有「窮」的感覺；換句話說，在負資產的情形下仍產生「財富效應」，這真是千古新事！當市勢逆轉時，破產便是常見的「自然死亡」。統計顯示，次按貸款者和靠融資的樓宇（樓花）投機者，佔了二○○五至○六年物業按揭者半數以上，這些人沒有能力付首期、收入不穩定，但金融機構仍樂於貸款給他們自置物業或投機物業，不難想像，當樓市止升回順時會出現什麼情況！ 「龐茲貸款者」在商界並不普遍，但「投機性貸款者」則比比皆是，他們必須依賴再融資才能生存。迄今為止，商界的信貸情況未見惡化，數據顯示基本上代表了整個西方經濟的「七國集團」，近年企業倒閉率處於偏低水平，去年僅為百分之一點七，遠遠低於美國歷史性百分之三的平均年破產率─而美國去年破產率竟低至百分之零點六。為什麼大市波動甚劇而工商業如斯「穩健」，經濟學家（如紐約大學的柯德明〔Ed Altman〕）認為並非商人保守、謹慎，而是近來的外在因素發生重大變化，比如對沖基金和私募股本基金的興起，它們挾天文數字的資金，令企業融資成本下降，其面對的金融風險進而破產率便相應較低……！ 由於次按問題及對沖基金接踵出事，美國銀行業可能會面對重大衝擊，一項估計顯示快將浮現（in the pipeline）的「問題貸款」高達三千億美元，意味銀行盈利前景已蒙上陰影；不過，這種憂慮在已公布的銀行賬面上完全看不出來。事實上，今年三月止的年度，美國銀行回購本行股票的資金達五百八十億美元（那等於說明它們有「大把現金」），但隨物業衰退（為三十年代大蕭條以來最嚴重）、所有「Ｐ減」（subprime）融資（物業、信用卡及汽車分期貸款）相繼出現問題，銀行必會採取行動自保，這將令信貸市場進一步萎縮，其對金融市場有負面影響，是不言而喻的。 證券股遭遇股災 – 曹仁超 8月5日，周日。美元兌日圓、英鎊、歐羅皆回落，因12月聯邦基金利率期貨見4.92厘，代表投資界相信年底前美國減息0.25厘。上周五英鎊見2.0422美元，歐羅見1.3773美元，日圓成118.05兌1美元；估計周一港股受壓回落，過去3星期美股表現係自2003年以來表現最差。由上月美亞證券旗下2個基金出事開始，上周標普五百再跌2.7％、道指跌2.1％、納指跌2.5％，令全球股市3星期失去2.1萬億美元市值；但美國10年期債券利率跌至4.68厘，代表資金仍然充足，只係高息債券失去吸引力。美亞證券股價上周五跌6％，即今年內股價失去33％市值，因標普將該公司信貸評級降低。次按問題已擴散到澳洲、歐洲甚至中國（內地銀行亦有小量投資美國次按）及日本等國家。台灣人壽上周五跌10％，係2004年3月26日以來最大一天跌幅，理由係今年上半年虧損94億2800萬元新台幣，該公司持有美亞證券旗下High Grade Credit Strategies Fund，上周五台灣人壽為上述投資作全數撥備。 …